恒大集団のドル建て債がC格に格下げ

こんばんは

ついに、世界3大格付会社の一角をなすフィッチ社が、恒大集団およびその傘下各社のドル建て債をシングルC格に格下げしました。C格とは、すでに債務不履行が確定した企業だということを示すD格の一歩手前です。

来るべきものが来た今回の格下げ

驚くべきは、日本ばかりか欧米でも、「中国は共産党の意向次第でなんでもできる国だから、今回も最後の土壇場で魔法のような救済策が出て、めでたし、めでたしで終わる」と唱えている人がいることぐらいです。

まず、香港市場に上場している恒大集団の株価と、同社のドル建て債の額面1ドル当たりの流通価格との動きの差をご覧ください。

一見、8月中旬ぐらいまでは同じように下げていたように見えます。

でも、株価は2ドル刻みで等間隔に表示していますが、ドル建て債価格は対数目盛りなのです。

つまり、株価が同じ金額で下げているとき、ドル建て債は同じ比率で下げていたわけです。もちろん、同じ比率で下げていると下がる金額の幅は徐々に小さくなります。

ただ、中国政府が「恒大集団から不動産物件や理財商品を買った個人になるべく負担がかからないように事態を収拾せよ」と命じたころから、株価はやや落ち着きを取り戻したのに、ドル建て債はむしろ下げ方がきつくなっています。

もちろん、これは「たとえ恒大集団は救済されたとしても、ドル建て債所有者は元本がそっくり返ってくるというような幻想を持ってはいけない」という市場の警告です。

その後、中国政府は政府直轄だったり省政府や地方政府が筆頭株主となっている不動産会社に「用地だけが取得済みだったり、建設作業に取りかかっている恒大集団の物件を買ってやって、金策に協力するように」という指令も出しました。

国有不動産会社に恒大集団を

助ける余裕はない

たとえば、河南省の古都、洛陽に建設中の巨大高層住宅プロジェクト、エヴァーグランデ・オアシスなどは、ほかの不動産会社が飛びつきそうな物件ですが、おそらくぎりぎりの値切交渉で、これなら買って損はないというところまで値下げしなければ売れないでしょう。

世界中の不動産業者が舌なめずりしそうなプロジェクトもあります。次の写真は中国有数の強豪サッカーチーム、広州恒大の本拠地として建設中の、完成すればサッカー専用スタジアムとしては世界最大の収容人員となるはずのサッカー場の基礎工事現場です。

この段階では、いかに広々としたスタジアムになるかしかわかりません。でも……

外観は満開の蓮の花をかたどり、……

中は自然採光なのに、雨が降っても観客のほとんどは濡れることもなく試合を見られるという理想的なサッカー場で、おまけに収容人員は10万人と、サッカー専用スタジアムでは世界最大となるはずでした。

このプロジェクトには、深圳市政府が筆頭株主の不動産会社が食指を伸ばしているそうですが、これもまたきびしい値切り交渉となるでしょう。

思えば、今年6月22日にグループリーグが開幕したアジア・チャンピオン・リーグに登場した広州恒大は、イタリア有数の名将、リッピ監督も姿を見せず、遠征費も出場費も出なかったのか、レギュラー選手はひとりも帯同せず、とにかく公式戦に出られればそれで満足という若手だけの編成でした。

そのときすでに、恒大集団が現在陥っている苦境は予測しておかなければならなかったのかもしれません。

最大の問題は中国不動産市場全体の不振

次のグラフをご覧ください。

アメリカを代表する大企業で構成されたS&P500採用銘柄は大ざっぱに言えば5年強の営業利益で債務を完済できるけれども、中国の大手不動産会社20社は営業利益で債務を完済するのに9年近くかかるということです。

もちろん、用地取得から売上計上までの期間が長引く大プロジェクトになるほど、前の物件の資金回収できないうちに新しい物件のために債務を増やすことが多くなります。

つまり、これは恒大集団1社の問題ではなく、中国不動産業界全体の問題であり、たまたま恒大集団はその中で最大の債務を抱えた不動産会社だったというだけのことなのです。

次に苦境に陥るのは中国銀行業界

そして、資金回収が債務の増加に追い付かない不動産会社が増えるほど、不動産を担保とした貸し付けの多い中国銀行業界も苦境に立たされることになります。

中国銀行業界全体として、総融資額の約3割が不動産向けです。

しかも、つい8年前の2013年までは不動産向け融資の総融資に占めるシェアは2割程度に収まっていたのです。

これは、事業活動そのものが担保になるような収益力の高い企業がいかに少ないか、そしてその少ない健全な企業がいかに減少しているかを示しています。

中国経済の全面破綻は秒読み段階に来ています。

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